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预测2026年下半年，月度CPI同比增速均值可能上升至0.5%-1.2%，个别月份有望杰出1.2%；月度PPI同比增速均值可能上升至-1.0%-1.0%这一区间，最早有望在本年二季度由负转正
文｜张明
2026年1月，中国CPI同比与环比增速均为0.2%；PPI同比增速为-1.4%，环比增速为0.4%。2025年12月的中央经济责任会议指出，要延续施行愈加积极的财政政策和放胆宽松的货币政策，把促进经济观念增长、物价合理回升看成货币政策的进犯考量。2026年中国CPI与PPI指数能否显耀回升，尤其是PPI同比增速能否由负转正，是市集关切的焦点问题。
如图1所示，连年来中国CPI与PPI同比增速均在低位运转。自2023年3月至2026年1月，中国月度CPI同比增速捏续低于1%，均值仅为0.1%。自2022年10月至2026年1月，中国月度PPI同比增速斡旋40个月负增长，均值为-2.5%。值得小心的是，在2025年下半年，跟着反内卷政策的有劲施行，中国物价指数尤其是PPI呈现出较为光显的反弹。月度PPI同比增速由2025年6月的-3.6%捏续反弹至2026年1月的-1.4%。
伸开剩余85%图1 中国的CPI与PPI同比增速
数据开首：CEIC。
如图2所示，自2024年11月至2026年1月，中国CPI同比增速照旧斡旋15个月低于核心CPI同比增速，这施展食物与动力价钱是拉低中国CPI同比增速的进犯原因。在曩昔20年内，CPI同比增速捏续低于核心CPI同比增速的景况并未几见，主要发生在2017年以及2023年于今。中国CPI商品篮由食物烟酒、穿戴、生涯用品与管事、医疗保健、交通和通信、教训文化与文娱、居住、其他用品与管事等八大类商品组成，权重鉴别为29.5%、5.4%、5.5%、8.9%、14.3%、11.4%、22.1%与2.9%。从图3中不错看出，交通与通信细项以及食物烟酒细项的负增长是连年来拉低中国CPI同比增速的主要成分。由于交通与通信细项与动力价钱高度干系，因此图3的论断与图2是相互印证的。另一方面，近期生涯用品与管事、穿戴和医疗保健细项是拉高中国CPI同比增速的主要成分。
图2 中国的CPI与核心CPI同比增速
数据开首：CEIC。
图3 中国CPI细项同比增速
数据开首：CEIC。
中国的CPI指数波动在一定经由上呈现出受食物价钱尤其是猪肉价钱波动影响的特征，因为食物烟酒价钱迄今为止仍是中国CPI商品篮中权重最高的细项。如图4所示，很永劫期以来，中国的CPI、食物价钱与猪肉价钱同比增速之间呈现显耀的正干系，且猪肉价钱波幅高于食物价钱波幅、食物价钱波幅高于CPI波幅。上一轮猪肉价钱见顶是在2024年7月（同比增速20.4%），之后猪肉价钱下降是牵累食物价钱与CPI增长的进犯原因。不外，猪肉价钱同比增速照旧在2025年9月见底（-17.0%）。不出不测的话，在改日一段时期里，猪肉价钱反弹将在一定经由上鼓舞CPI同比增速回升。
图4 中国的CPI、食物价钱、猪肉价钱同比增速
数据开首：CEIC。
自1996年以来，中国PPI同比增速出现过屡次捏续负增长，举例1997年6月至1999年12月期间（捏续31个月）、2001年4月至2002年11月期间（捏续20个月）、2008年12月至2009年11月期间（捏续12个月）、2012年3月至2016年8月期间（捏续54个月）、2019年7月至2020年12月（2020年1月之外，捏续17个月）。不错看出，本次PPI同比增速捏续负增长的时期长度仅次于2012年至2016年期间。
如图5所示，从历史上来看，PPI坐褥尊府细项同比增速下降不异是PPI同比增速下降的主要原因，本次也不例外。不外，与2012年至2016年期间比拟，本次PPI生涯尊府细项同比增速出现了更为光显的负增长。在2025年下半年，反内卷政策的施行使得PPI坐褥尊府细项同比增速光显反弹。
图5 PPI坐褥尊府与生涯尊府细项同比增速
数据开首：CEIC。
如图6所示，在PPI坐褥尊府细项中，采掘工业价钱低迷是本次PPI坐褥尊府价钱低迷的最进犯原因，其次是原材料工业。比拟之下，加工工业价钱进展较为正经。如图7所示，在PPI生涯尊府细项中，耐用奢侈品价钱低迷是本次PPI生涯尊府价钱低迷的最进犯原因，其次是食物类价钱。比拟之下，穿戴类价钱进展较为正经，而一般日用品价钱则是拉动PPI生涯尊府价钱的进犯子项。
图6 PPI坐褥尊府子项同比增速
数据开首：CEIC。
图7 PPI生涯尊府子项同比增速
数据开首：CEIC。
如图8所示，2023年11月至2025年12月，中国PPI同比增速捏续低于入口价钱指数同比增速（除2024年11、12月）。一方面，这施展中国PPI缱绻的低迷更多是源自国内需求不及，而非入口价钱低迷。事实上，2025年下半年，入口价钱指数反弹亦然导致中国PPI同比增速反弹的进犯原因；另一方面，PPI同比增速捏续低于入口价钱指数同比增速，也意味着中国中卑劣制造业企业利润空间承压，这会影响干系企业扩大再坐褥以及新增产能投资的意愿。
图8 PPI与入口价钱指数同比增速
数据开首：CEIC。
要而言之，本文主要贫困于从物价指数细项的变化来剖析连年来中国价钱指数走势较为低迷的平直原因，得回的主要论断包括：第一，食物与动力价钱低迷是拉低中国CPI同比增速的进犯原因；第二，坐褥尊府价钱低迷是拉低中国PPI同比增速的进犯原因，而采掘工业价钱指数低迷又是拉低坐褥尊府价钱的进犯原因；第三，耐用奢侈品价钱低迷是拉低PPI生涯尊府价钱的进犯原因；第四，PPI同比增速进展低迷更多源自国内有用需求不及。
2026年中国物价指数将会何去何从呢？其一，愈加积极的财政政策和放胆宽松的货币政策的组合有望促进奢侈与投资增速反弹，尤其是使得固定钞票投资增速转负为正，这有助于从需求层面拉动物价指数反弹；其二，大家大量商品价钱走势将会显耀影响中国物价指数。举例，食物价钱上升将带动中国食物与猪肉价钱同比增速回升，原油价钱上升将带动中国动力价钱回暖，有色金属价钱捏续处于高位也将影响中国的PPI走势；其三，好意思元指数下降可能鼓舞大量商品价钱上升，但东谈主民币兑好意思元汇率增值则可能部分对冲这一影响；其四，要是房地产市集近期的回暖迹象约略捏续并有所扩大，那么这也会对价钱走势反弹产生进犯托底作用。
最近爆发的好意思伊以打破照旧导致大家原油与自然气价钱大涨，预测布伦特原油期货价钱的核心水平将由每桶60好意思元把握高潮至每桶80-90好意思元把握，自然气价钱也可能高潮20-30%。要是好意思伊以打破捏续时期杰出数周以致数月，那么对大家大量商品价钱形成的供给侧冲击将会颠倒显耀。
要而言之，笔者以为，到2026年下半年，月度CPI同比增速均值可能上升至0.5%-1.2%，个别月份有望杰出1.2%；月度PPI同比增速均值可能上升至-1.0%-1.0%这一区间，最早有望在本年二季度由负转正。
（作家为中国社会科学院寰宇经济与政事揣度所副长处、国度大家计谋智库揣度员；裁剪：王延春）
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