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作家 | 范亮
剪辑 | 张帆
1月23日，洋河股份两份公告泛动成本阛阓。
一是四季度功绩巨亏。2025全年功绩预报中，公司归母净利润约21-25亿元，同比下降约60%，单就四季度推算，公司赔本约14-19亿元。
二是现款分成不再“保底”。将年度现款分成总数由此前的不低于70亿元且不低于归母净利润的70%(即现款股利支付率），革新为不低于归母净利润100%。
对洋河股份四季度为何赔本暂且不表，其革新现款分成策略可能是一个更值得眷注的转动。尽管现款分成占归母净利润的最低比例从70%提到了100%，但由于公司归母净利润下滑幅度更大，这个新的现款分成诡计内容上特地于“减少分成”。
抓续褂讪的解放现款流和分成，是酒企诱骗成就资金的一个首要技巧。特地是连年来以贵州茅台为首的酒企，正在探索以提高现款股利支付率、提高股息率等技巧褂讪股价。不少投资者也将股价下降，但股息率被迫素质行动抓有或买入的逻辑复古。
洋河股份昔日几年亦然雷同的逻辑。2021-2024年，公司现款分成总数从45亿元素质至70亿元，股利支付率从60%素质至105%，股息率从1.82%素质至5.56%。
张开剩余85%但当今，新的现款分成诡计娇傲这一趋势正在被摧残。那么，洋河的举措是否也会扩散至其他酒企，对看中股息的资金而言，白酒是否还是值得成就？
洋河仅仅个例？
企业现款分成一般受三个条款拘谨：
一是企业当年不错已矣若干归母净利润，以及有若干利润实践到账（即规画活动净现款流）；
二是企业改日有无大额支拨安排。如增多备货、成本支拨、偿还借债等；
三是企业账面存量资金、短期投资能否搪塞泛泛运营支拨。
对洋河股份而言，其革新分成策略的原因主要来自归母净利润、规画活动净现款流的大幅下滑。
从2021-2024年主要白酒企业现款股利支付率数据来看，大部分酒企的股利支付率齐呈飞腾趋势，2024年股利支付率多位于70%以下，洋河股份却抬升迅猛，股利支付率达到105%，是所列酒企中最高。
图：主要酒企股利支付率 着手: Wind、36氪整理
但从现款股利实践支付金额来看，洋河股份2021-2024年的增长幅度实践处于偏低水平，特地是2023、2024年股利支付金额增长确切停滞。
股利支付金额增长沉稳，股利支付率大幅素质，原因只然而一个：即归母净利润下滑。实践情况亦然如斯，2024年洋河股份归母净利润从上一年度的100.21亿下降至66.66亿。但由于公司此前在《现款分成报告诡计（2024年度-2026年度）》中步调，年度分成金额不低于70亿元，因此公司还是在2024年晓示派发70亿元现款股利。
2025年，洋河股份的归母净利润进一步下滑至21-25亿元，若公司继续按此前诡计中商定的70亿元的股利进行支付，将靠近40-50亿元的净现款流出。2025年前三季度，洋河股份账面现款、往返性金融钞票预计不到220亿元，极点情况下若改日公司利润情况继续保抓低迷，那么按70亿元的保底现款股利抓续支付，公司的存量资金在5年驾驭就会消费完毕，这彰着是洋河股份不肯看到的容貌。
因此，洋河股份”紧迫“革新现款分成报告诡计，实践上是在保自己的存量现款及短期投资，或者说守护存量钞票边界。
图：主要酒企现款股利支付金额 着手: Wind、36氪整理
再看其他酒企，在对几家中枢酒企的分成报告诡计进行梳理后，会发现洋河股份、五粮液在诡计中设定了最低分成金额，其他酒企或者只设定了股利支付率，或者莫得发布特别的诡计，因此也很难出现雷同洋河股份革新分成诡计的情况。
再看相通设定最低分成金额的五粮液。2025年前三季度公司已矣归母净利润215亿，同比下滑近14%，就全年看，万得一致估量最低值约为225亿元，同期公司账面货币资金超1300亿元，有较强的资金支拨才气。因此，在公司诡计的2024-2026分成期内，公司改动分成计谋的可能性偏低。
笼统来看，洋河股份”紧迫“革新现款分成报告诡计的举措在2026年概况率仅仅个例。原因是公司以前设定了最低分成金额，同期靠近利润大幅下滑，而其他公司面前暂不存在雷同风光。
图：主要酒企公开分成诡计 着手: Wind、36氪整理
优质白酒龙头还是有成就价值
2021年以前，白酒的买入逻辑是“白马成长”，收益着手于功绩增长、ROE素质。2021年以后，白酒板块功绩承压、股价回调，但关系企业启动领受加大分成等技巧褂讪成本阛阓信心，因此股息率启动主动（分成金额增多）、被迫（股价下滑）同步抬升。
因此，白酒的“红利属性”也在冉冉素质。2024年底龙头白酒股息率大齐在3%-5%区间，跟着2025股价进一步下探，股息率内容上会进一步抬升，接近中证红利指数4%-5%的股息率水平。
图：主要酒企年度股息率（%） 着手: Wind、36氪整理
天然，仅股息率这一静态属性仍不及以餍足红利股的成就逻辑，独一分成抓续且褂讪，高股息率才有价值，这需要酒企有褂讪的功绩。
在2012-2014年白酒的下行周期中，万得白酒指数诚然靠近净利润下滑的容貌，但股利支付率在靠近良晌的下滑后便抓续素质，2013-2015年股利支付率低谷的35%素质至近50%，现款分成金额也先于净利润复原至巅峰时期。
图：主要酒企现款分成、股利支付率情况 着手: Wind、36氪整理
其间，由于白酒指数点位也在同步回调（超50%)，致使向上净利润下滑幅度（全体约25%），因此股息率（TTM）一度从2012年的约1%素质至4%以上，这一脚本实践上与现时白酒板块股息率的素质高度相似，万得白酒指数娇傲面前的股息率（TTM）也照实与2012-2015年间相似。
图：万得白酒指数股息率（TTM) 着手: Wind、36氪整理
再看白酒板块的功绩，就面前而言，2025年前三季度万得白酒指数归母净利润同比下滑约6.9%，与营收下滑幅度（约5.8%）基本匹配，功绩并未出现大幅下滑的迹象。其中洋河股份归母净利润大幅下滑很猛进度上源自其省内业务营收占比高，靠近今世缘的强烈竞争，同期公司高管变动不时，内生要素占相比大，其他天下性白酒龙头则受影响较小。
另横向对比来看，终结1月23日，白酒指数股息率在万得二级行业中阐扬隆起，仅次于煤炭和银行，已超过石油石化。在白酒板块股价回调股东股息率被迫走高，冉冉清楚红利属性的配景下，消费属性更强、能够守护褂讪功绩的白酒龙头已具备较高的成就性价比。
图:主要指数股息率(TTM) 着手: Wind、36氪整理
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