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本文授权来自《中国民商》
作家：郑勇康
剪辑：张佳茗
从本年1月中旬的股价约319元到3月9日收盘价232.89元，革命药龙头股百济神州的股价跌幅约为26%。截止3月9日收盘，百济神州的总市值约为3,588亿元，而恒瑞医药确刻下总市值约为3,646亿元，百济神州也曾退居医药股市值第二位。
然则，在被恒瑞医药“反超”的背后，百济神州仍然交出了一份优异的事迹融会。2月26日晚，百济神州发布了2025年齿迹快报。数据浮现，2025年公司完了营业收入382.05亿元，同比增长40.4%；完了净利润14.22亿元，同比扭亏，上年同期耗费49.78亿元；扣非净利润13.81亿元，上年同期扣非耗费53.79亿元。
在收尾了十年耗费长跑的里程碑式事件到来的同期，百济神州却遭来了二级市集上投资者的用脚投票，这究竟是何真谛呢？
张开剩余77%事迹扭亏为盈，百济神州对大单品依赖或成隐忧
凭据百济神州2026年度目的事迹预测，公司瞻望新一年度营业收入介于436亿元至450亿元之间，对应同比增速为14.12%至17.79%，较2025年40%的增幅比拟，近乎腰斩，这也激励了市集对其成长性的担忧。
这一惬心在2025年第四季度或已有苗头，凭据百济神州旧年三季度6.89亿元的净利润推算，公司旧年第四季度单季净利润骤降至约2.84亿元，环比大幅下滑了近59%。
这背后应与公司产物结构关系密切。百悦泽（泽布替尼）是百济神州的中枢产物，2025公共销售额所有这个词280.67亿元，孝敬了公司超七成的产物收入。不外这也体现了公司收入结构单一风险，百悦泽一品独大，短期内难以有产物接棒。此外，固然百悦泽2025年收入同比增长48.8%，完全增量仍居高，但较以往的翻倍式增长果决大幅回落，增速换挡也激励对未来“第二增长弧线”的躁急。
从投资机构的不雅点看，关于百济神州的拳头产物依旧忧心忡忡：百济神州的中枢产物，比如拯救淋巴瘤的百悦泽固然卖得尽头好，旧年全年销售额达到39亿好意思元，但市集竞争也在加重。市集上还有其他巨头的同类产物，比如阿斯利康的阿卡替尼，它们之间的竞争会不会越来越强烈？会不会影响到泽布替尼未来的增长速率和利润空间？
百济神州的产物结构也照实有一些问题辞谢冷落：一方面是2025年百悦泽在好意思国市集的销售增速从2024年的107.5%降至45.5%，增长动能裁汰。
另一方面，百济神州收入较为依赖百悦泽?，衰退“第二增长弧线”：泽布替尼濒临阿斯利康等国际巨头的强烈竞争，国际增长不细目性高潮；后续管线虽丰富（如BTK降解剂、CDK4扼制剂等），但巨额处于临床中早期，短期内难以孝敬收入。
由此，一朝中枢产物增速放缓，百济神州或将濒临“青黄不接”的风险，那么公司将奈何搪塞呢？
第二增长弧线或隐或现 机构大激动高瓴握续减握
将视力转向百济神州的另一款中枢产物百泽安（替雷利珠单抗，实体瘤产物组合的基石产物），雷同呈现增速放缓的问题。2025年，百泽安公共销售额为52.97亿元，同比增长18.6%。从长周期视角来看，百泽安2023年、2024年的增速离别为33.1%、17.4%，在资格2023年的高增长后，已聚集两年保握较低的水平。
尽管百泽安现在已在公共率先50个市集获批，但雷同也濒临着国内市集的价钱血战、医保商量的握续挤压，以及国际市集支付战略的不细目性身分。
百济神州暗意，公司瞻望将于2026年上半年在好意思国和中国递交百泽安长入百赫安（泽尼达妥单抗）用于HER2阳性胃食管腺癌成东说念主患者一线拯救的新增顺应症上市许可苦求，并有望于2026年下半年在日本取得百泽安用于胃癌成东说念主患者一线拯救的监管决定。这些进展能否突破刻下的增长瓶颈，仍有待市集考据。
与此同期，在血液肿瘤界限，百济神州有多款处于临床后期阶段的产物足下贸易化。处于聚光灯下的BCL-2扼制剂索托克拉（百悦达）已在国内取得公共初次上市许可苦求批准，并有望叩开好意思国市集的大门，也被视为下一个潜在增长点。
不外，无论是百泽安和百悦达，似乎在外界的不雅点中齐很难达到百悦泽的高度。
在机构眼中，百济神州仍濒临着多项隐忧，其中包括了市集竞争加重风险；新药研发失败风险；医保商量和带量采购战略风险；单一产物收入占比较大的风险；贸易化不足预期的风险；汇率风险等。
2025年3月7日，百济神州公告称公司激动HHLR Fund,L.P.偏激联属实体于3月3日至3月4日通过巨额往复神情，共计减握公司境外流畅股股份3,224万股。本次职权变动后，HHLR Fund,L.P.偏激联属实体握有公司股份数目从1.25亿股减少至9281万股，在公司已刊行股份中占比减少至6.66%。
值得把稳的是，高瓴旗下基金HHLR Advisors此前就曾大幅减握百济神州的股票。
凭据HHLR Advisors2025年2月15日公布的纵容2024年四季度末的好意思股握仓情况天元证券官网 - 网上股票杠杆配资 - 正规炒股配资如何杠杆，基金比拟旧年三季度减少了3只握仓方向，握仓市值减少30%至28.87亿好意思元。其中，高瓴减握百济神州173.25万股，较旧年三季度握股数减少了26.51%。固然从市值看，纵容旧年四季度末百济神州仍是高瓴第一大重仓股，但在投资组合中的占比从上季度的18.13%降至11.71%。
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